随着深圳两家公司148亿元的注资，苏宁的债务危机得到缓解。

虽然此次股权变动将张近东本人、一致行动人苏宁控股、苏宁电器的持股比例降低至21.83%，但从积极角度看，此次“黑天鹅”事件却是苏宁深层次危机的推进。 引爆，从而为苏宁争取更多时间从根本上解决问题。 危机之初，苏宁的新方向就很明确：扭转过去几年扩张的业务路线，重新聚焦零售。

苏宁在2020年底遭遇债务危机，平心而论，突如其来的“黑天鹅”才是苏宁陷入困境的直接原因。

2019年11月，苏宁电器出资200亿参与恒大借壳A第三轮战略投资。然而，高杠杆持续扩张业务、踩过“三道红线”的恒大集团最终以2020年11月，公告终止4年回归A计划。苏宁高层在2020年半年报中表示，如果恒大未能在2021年1月末回归A股上市，苏宁可能会行使其回购权。

如果按照这一方案进行，恒大将需要向三轮战略投资者返还1300亿元本金，并支付137亿元股息，甚至可能引发大规模交叉违约事件。 最终，张近东放弃了回购权的行使，接手了压棒。

张近东

从积极的角度来看，债券危机倒逼苏宁主动降低负债率，大幅砍掉与主营业务无关的项目，从而扭转了局面。

仅从GMV、营收、APP月活跃度等数据来看a股中的万科和苏宁电器，苏宁与阿里巴巴、拼多多、京东等存在一定差距。 但乐观的一面是，苏宁在零售业务方面仍然具有优势。 数十年积累的门店、供应链、物流是苏宁零售业务的压舱石。 如果苏宁能够放弃过去的多元化、高杠杆扩张，真正专注于主业的话，苏宁仍有机会实现管理层所说的“三年内年收入增长率20%”。

与此前市场传言江苏国资以80亿至100亿收购苏宁易购20%-25%股权不同，此次交易的最终投资方为深圳国资，交易价格为148亿。

深国资的投资解决了苏宁目前的流动性问题。 从长远来看，深圳地处大湾区，是国内经济发展最具活力的地区之一。 深圳作为制造基地，未来可能会对苏宁产生负面影响。 产业支撑。

深国资过去整合万科和荣耀的案例表明，它并不是那种站在门口的野蛮人。 对于以张近东为代表的苏宁管理层来说，深国资或许是最好的选择。

2月28日晚，苏宁易购宣布引入国有战略投资者深圳国际和鲲鹏资本。 交易完成后，深国际持股8%，深圳鲲鹏资本持股15%，张近东及其一致行动人苏宁控股、苏宁电器合计持股21.83%。 公司无控股股东，张近东仍为苏宁易购第一大投票股东。

在正式公告发布前，市场就有传闻称投资方为江苏国资。 事实上，苏宁与深国资有着悠久的历史。

恒大回归A的计划是借力深地产实现曲线上市，而深地产的大股东是隶属于深圳市国资委的深投控股。 恒大与深房重组计划失败后，苏宁没有行使回购权，实际上避免了可能出现的涉及银行、债券等金融体系的交叉违约事件。

去年11月，深圳市国资委牵头对荣耀进行重组，旗下30余家荣耀代理商、经销商。 苏宁易购也在投资者名单中； 同月月底，苏宁易购旗下云网万店获得60亿元A轮融资，由深创投领投，深创投是深圳国有背景的投资机构。

在2月28日的苏宁易购投资者交流会上，苏宁内部人士表示，“我们与深国际、深鲲鹏的合作是高度市场化的，并不是简单的行政安排。 此次合作基于双​​方的资源优势。 通过双方的战略安排，最终取得了合作成果。”

归根结底a股中的万科和苏宁电器，苏宁债务危机是黑天鹅事件引发的财务危机，触及苏宁这几年多线扩张带来的问题。 纵观零售业务本身，苏宁仍有其独特的优势。

苏宁易购2020年营业收入2584.59亿元，同比下降4%。 营收同比下降的一个重要原因是，受疫情影响，线下门店销售下滑。 如果从线上产品销售规模来看，仍有21.6%的增长，占整体销售规模的近70%。

公司2020年产品销售额4163.15亿元，同比增长9.92%，其中线上平台产品销售额2903.35亿元，同比增长21.60%，线上销售额占比近70%。

根据苏宁易购第四期员工持股计划，未来三年，收入增速较2020年分别不低于20%、45%、70%； 非 GAAP 利润将分别为 -10 至 -5 亿。 、1-15亿、30亿。

如果这些目标能够实现，苏宁易购目前的市值可能会处于长期低点。 综合来看，苏宁出售或砍掉烧钱业务，成本是可以控制的； 当苏宁易购的线上销售能够保持稳定增长、占总收入的比重不断提高时，收入和利润就能得到基本保障。

2015年8月，阿里巴巴以283.43亿元收购苏宁易购19.9%的股权。 以此计算，本次交易对苏宁的估值为1424亿； 鲲鹏资本联合深圳国际23日收购苏宁易购，合计148亿元。 %股权，两家公司对苏宁的估值为643亿元。

相比之下，这项投资是一项低风险的投资。 当然，前提是苏宁主营业务能够保持稳定增长，成为电商市场的领先者，并拥有微信、抖音、快手等新渠道。 对于 Rise 来说，这并不是一件容易的事。

深国资的投资给了苏宁一个缓冲的机会。

中诚信国际此前发布报告称，截至2月10日，公司将于2021年到期并回售的公司债券及中期票据本金为53.59亿元，其中苏宁电器2021年到期的公司债券本金为53.59亿元。 2021年到期回售金额为53.59亿元。 104.88亿元。

显然，深国际和深鲲鹏合计出资148亿股，分别持股8%和15%的决定，是因为苏宁还债，张近东依然是苏宁易购第一大投票股东。综合考虑多重因素，苏宁此次遭遇的流动性危机得到缓解。

国有资产的投资，极有可能有助于苏宁在政策、税收、金融等方面协调资源。产业方面，深国际、鲲鹏资本也将产生加持效应。 深圳国际是深圳国际的子公司，深圳国际是一家主营业务为物流和收费公路的企业。 以深圳、粤港澳大湾区、长三角、环渤海地区为主要战略区域，建设和运营城市综合物流港。 以及收费公路等物流基础设施。

显然，在物流业务方面，苏宁易购可以与深圳国际合作。 在零售行业，物流是尤为重要的基础力量，需要建立稳定的合作伙伴。 对于苏宁本身来说，其自建物流资产也需要保值增值。

在苏宁易购投资者交流会上，苏宁相关人士表示，物流资产领域是重资产。 一方面需要巩固核心物流能力（包括资产），另一方面需要结合公司的资金状况和资金回报率来选择一个平衡点，最大限度地降低运营成本，提高运营利润。 “哪些资产只需要用于公司的零售业务，不一定持有。在这方面，我们与深国际有很好的协同效应。”

深圳地处粤港澳大湾区，也能为苏宁在供应链和销售端的发展起到推动作用。

深圳是制造业的支柱。 3C数码产品、小家电产业链均在深圳辐射范围内，如华为、康佳、OPPO、VIVO等品牌。 深圳国资的投资将有助于苏宁加强与制造业在供应链上的合作。 连接，提高供应链采购能力。

现阶段，苏宁在华南市场的市场份额低于华东、华北市场。 深圳国资入股后，苏宁将在深圳设立华南区域总部，这将有助于苏宁拓展华南市场，提高市场份额和运营效率。

此外，公告指出，公司与深圳鲲鹏的本次合作还有可能促进免税方面的合作，为苏宁提供优势资源，促进苏宁免税业务的发展。

当然，这些只是锦上添花。 苏宁的营收和利润增长，依然依赖于坚决斩断杂乱、坚决聚焦主业。

国有资产的投资客观上会给管理层提供有益的制衡，减少苏宁犯错误的机会。 据《财经》报道，一位上市公司财务总监表示，在没有控制权的状态下，由于没有大股东拥有绝对的投票权，因此董事会的组成和管理理念的一致性在公司治理中会更加重要。 ，否则当一件大事需要表决时，各方都会各持己见，会因方向不同而难以做出决策。

不过，深圳国资并不是主要投资者。 2017年，深圳市国资委直接管理的国有独资企业深圳地铁及其一致行动人完成对万科的控股后，并未干预万科的经营管理。 2017年至2019年，万科营收和净利润保持稳定。 增长率。

从本次与苏宁交易设计的股权结构和治理结构来看，深圳的国有出资比例保证了灵活性和自由度，同时也希望继续保持创始团队和管理团队的稳定性。

客观地讲，国有资产的投资必然会改变苏宁的目标，即更加注重盈利能力。

苏宁正在经历一场与平常不同的转型。 过去，转型往往是为了扩张，行动是为了拓展业务。 但这一次，苏宁的主题是收缩，行动是清理过去几年建立或收购的东西。 但不利于该业务提高公司运营效率和资金效率。 这次转型是一次有益的转折，意味着苏宁脚踏实地、重新出发。

苏宁首先砍掉的是与主营业务关联性较弱的业务。 就在苏宁易购宣布重组方案的同一天，江苏足球俱乐部宣布停止旗下球队运营。 这是苏宁在2015年斥资5.23亿元收购的俱乐部。

今年年初，苏宁宣布了新的人事任命。 家电集团和云网万电无疑是最受看重的企业。 对于未来十年，张近东曾在内部指出，聚焦零售，就是聚焦产品、聚焦用户。 “我们必须学会做减法。 只要我们不在零售赛道，脱离产品、脱离用户，就必须大胆调整。 回转。”

与主营业务密切相关的业务，苏宁也在精简。 “对于苏宁易购来说，长期没有价值的业务将会被调整。有些业务虽然处于投资期，但从长远来看是有价值的，比如快递业务，特别是日常快递业务。 “价值低、没有长远发展的业务，必须坚决调整。从物流角度看，物流是核心竞争力，从长远来看是有价值的，这一点必须坚持下去。” 上述苏宁人士在苏宁易购投资者交流会上表示。

从商业模式来看，苏宁与京东颇为相似。 这体现在苏宁经常亲自做生意。 如果短时间内难以在自身体系内培育出某项业务，就会利用资本手段来完成布局。 物流业务就是这样。 2017年，苏宁易购旗下苏宁物流斥资42.5亿元全资收购天天快递。 然而，收购后，天天快递陷入亏损。

在这次转型中，苏宁经营战略的一个重大变化就是追求运营效率最大化，改变以往千篇一律的运营模式。 上述苏宁人士表示，在小件物流的一些领域，如果苏宁自身无法实现效率最优，就会与在成本和服务体验上有优势的第三方合作伙伴进行合作。

面对时代变迁的背景，苏宁和国美在过去的十年里做出了两个完全相反的选择。 国美的保守是以十年来在线化进展甚微、失去一张王牌为代价的。 ; 苏宁是一个激进的人。 苏宁会尝试一切可能创造新机会甚至重新洗牌市场的机会，代价是浪费大量的人力、物力和资金。

但好在苏宁在关键节点有棋子。 如果苏宁真能顺其主航道，把重心放在提高经营效率上，而不是一盘棋的广度和资产的繁荣上，这对于苏宁的长远发展，对于上市公司的股东来说，都是一件幸事。

国有资产的投资或许是苏宁变得更加踏实的开始。

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