2021年底，审核暂停数月后，陕西红星美菱乳业股份有限公司（以下简称“红星美菱”）恢复发行上市审核。 距离其IPO申请正式受理已经一年多了。

红星资本局注意到，红星美菱并不是一家大公司，因决策失误而错失发展机遇。 昔日的第一经销商也变成了竞争对手，在“羊奶第一股”的争夺中并没有太大胜算。 。 此外，红星美菱婴幼儿配方奶粉屡次登上质量黑名单，值得关注。

根据IC照片

市场有限，竞争激烈

怎样才能赢得“羊奶第一股”的称号？

红星美菱成立于1998年，位于奶山羊基地陕西省富平县。 其主营业务为山羊乳制品（以羊奶粉为主）的研发、生产和销售。 其产品包括婴幼儿配方奶粉、儿童及成人奶粉和全脂纯羊奶粉（大包装粉），包括“德瑞兰迪”、“灵恩贝贝”、“富羊羊”三大系列产品。

红星美菱于2015年登陆新三板，号称“国产羊奶粉第一股”。 三年后，该公司被摘牌。 2019年6月，首次提交创业板IPO申请材料，筹划上市。 2020年7月1日，红星美菱IPO申请正式受理，拟募资3.45亿元。 保荐人为西部证券。

近年来，随着羊奶粉的营养价值逐渐被证实，羊奶粉市场增长迅速。

据中国社会科学院食品药品工业发展与监督研究中心2018年发布的《中国羊奶粉行业发展研究》报告显示，2008年羊奶粉市场销售额仅为3亿元左右，到2015年已突破50亿元。 预计2020年将达到100亿元。

尼尔森数据显示，2019年上半年，中国婴幼儿配方奶粉市场整体同比增长9.4%，其中有机奶粉和普通婴幼儿奶粉分别增长16.8%和10%，而增速羊奶粉的含量高达30.8%。 业内人士认为，羊奶粉市场增速可能达到20%甚至30%，市场规模可能达到200亿元。

基于良好的“钱景”，羊奶粉市场的竞争也日趋激烈。 据业内人士测算，目前羊奶粉市场中，澳优、伊利、盛源等龙头乳企占据了70%以上的销量，而其余80%的乳企占据了不到30%的市场份额。分享。 还有消息称，君乐宝、三元也有意进军羊奶粉。 可见，中小品牌将面临更加激烈的竞争环境。

陕西省作为羊奶主要产区之一，2017年有羊奶生产企业28家，其中生产婴幼儿配方羊奶粉的企业19家。 其中，龙头乳业企业包括红星美菱，但红星美菱的营业收入每年只有3亿至4亿元。 招股书显示，2018年至2020年，红星美菱营业收入分别为3.14亿元、3.42亿元、3.63亿元，归属于母公司的净利润分别为4140.49万元、4488.77万元、5509.15万元。 。

但与牛奶市场相比，羊奶市场规模仍较为有限。 乳制品企业中，仅飞鹤乳业2020年婴幼儿配方奶粉产品营收就达到176.73亿元。

市场有限，竞争者众多。 规模并不大的红星美菱，在“羊奶第一股”的争夺中婴悦家童装批发，胜算可能不大。

决策不力、管理混乱

错失发展机遇

据媒体报道，2018年以来，红星美菱采取了大幅提高产品价格的策略。 数据显示，2017年至2019年，其儿童、成人羊奶粉均价分别上涨2.43%、30.47%、6.82%； 婴儿配方奶粉平均单价分别上涨4.73%、46.07%、-2.3%。

受此影响，红星美菱业绩有所好转婴悦家童装批发，但涨价带来的负面影响也很快显现。 2017年至2019年，红星羚乳制品销量分别为3717.11吨、3348.36吨、3091.03吨，呈逐年下降趋势。

与此同时，红星美菱的库存快速增加。 2017年至2019年，各年度末，其存货账面价值分别为5319.13万元、1.3亿元、1.76亿元，占同期流动资产的30.34%、66.39%、67.13%分别时期。 %，库存周转率分别为2.65、2.32和1.38，周转水平较低。

在IPO冲刺中，这样的成绩单显然不能令市场满意。 于是，红星美菱在2020年8月发起了大规模降价活动，此次降价被视为红星美菱清理库存、夺回市场份额的信号。

红星美菱发布调价通知，自2020年8月5日起将旗下富羊羊婴幼儿配方羊奶粉零售价由328元/800克下调至188元/800克，降幅高达42%。 红星美菱公开解释称：“受疫情影响，经过市场调研，部分消费者消费压力加大，公司在保证持续增长和合理利润的基础上，将让正宗、活跃的羊奶惠及更多消费者。” ”。

尽管红星美菱将降价定位为回馈社会，但业内却存在不同看法。 据中华网报道，乳业专家宋亮指出，2017年以来，红星美菱频繁提价，误判市场形势，导致流通渠道产品大量积压。 此后，为了清理库存、回笼资金、抢占市场，价格不断下调。 这成了最后的手段。 宋亮认为，当前羊奶粉行业竞争格局日趋激烈，一个失误就导致红星美菱错过了最佳发展窗口。

值得一提的是，红星美菱被家族控制的问题也受到了业内人士的诟病。

招股书显示，王宝印、王慧茹、王立军、王保安合计持有红星美菱5091.2万股，占公司总股本的79.80%，为公司共同实际控制人。 从关系图上看，王慧茹是王宝印的妻子，王立军是王宝印的女儿，王保安是王宝印的弟弟。 此外，王宝银的女婿、王保安的儿子均持有该公司股份。 上市后，虽然公司实际控制人总持股比例下降至59.83%，但仍具有绝对控股地位。

据第一财经报道，乳业专家王丁棉认为，红星美菱的核心问题在于内部问题。 “红星美菱已经经营多年，但整个业务几乎由家族掌控，缺乏专业团队来规划和发展，所以业务一直停滞不前。”

优质经销商流失

昔日“畅销”经销商成为竞争对手

中小羊奶企业迫使许多行业企业采取分销型销售模式，红星美菱也不例外。 其分销模式仍沿袭贝因美时代建立的大规模分销合作体系。

不过，据中华网报道，此前有经销商爆料，红星美菱2018年大幅提高产品价格，导致成人奶粉和婴儿奶粉市场亏损严重。 此外，红星美菱向经销商承诺的市场支持没有及时兑现，造成部分经销商利益受损并退出，导致大量优质经销商流失。

其中，最让红星美菱感到尴尬的是，曾经的第一经销商变成了竞争对手。

2018年，无锡舍德生物科技位列红星美菱第一大客户，年销售额达到8638.52万元，占红星美菱当前销售额的27.48%。

2018年9月，舍德生物实际控制人王双双配偶的父亲徐长成投资陕西盛唐乳业，持股比例34%，成为盛唐乳业控股股东、实际控制人。 他计划从分销羊奶粉转型为产销一体化，实现利润最大化。 同年8月，盛唐乳业全新智能透明工厂正式投产，直接成为红星美菱的行业竞争对手。

2019年初，红星美菱选择终止与这家销量最高的经销商长达五年的合作，公司失去了三分之一的市场份额。

红星美菱表示，虽然不再合作，但由于双方在采购端和销售端已形成实质性竞争关系​​，如果盛唐乳业依靠徐长城固有的销售渠道优势，将在抢占公司市场方面处于劣势分享并影响公司业绩。 风险。

产能过剩仍需筹集资金扩产

婴幼儿配方奶粉屡次出现质量黑名单

2018年至2020年，红星美菱设计产能为4320吨/年。 各期产能利用率分别为78.68%、74.07%、81.38%，产销率分别为98.51%、96.60%、97.10%。

尽管产能利用率并未饱和，但在本次IPO中，红星美菱仍计划投资1.6亿元用于“奶山羊产业化二期建设”项目。 招股书显示，投资项目建成达产后，公司将新增年产1万吨羊奶粉设计产能。 红星美菱还表示，该项目达产后，公司产能将扩大，可能会带来市场销售风险。 值得一提的是，公司2020年羊乳制品销量为3414吨，上述项目拟扩大的产能相当于其目前年销量的近三倍。

此外，品质是红星美菱要面临的另一大考验。 尤其对于婴幼儿这一特殊群体，质量和安全是重中之重。

据经济参考报报道，红星美菱已多次被列入抽查黑名单。

2015年5月至6月，原国家食品药品监督管理总局对婴幼儿配方乳粉开展国家专项监督抽检，发现陕西红星乳业有限公司生产的朵养汇婴幼儿配方羊奶粉（冠悦）， 2015年4月1日（第3段），其中一批产品被发现含有“锰含量不符合产品包装标签规定的含量”。

2015年7月至9月，原国家食品药品监管总局对婴幼儿配方乳粉开展国家专项监督抽检，发现红星美菱生产的一批多羊惠羊悦婴幼儿配方羊奶粉（一期）被检出“蛋白质不符合食品安全国家标准”。

2016年2月，原国家食品药品监管总局发布抽查信息显示，红星美菱生产的多羊惠羊悦婴幼儿配方羊奶粉（第1款）再次出现在不合格名单中，产品被发现含有“泛酸”。 不符合产品包装标签标注的价值。”红星美菱因此被罚款5.3万元。

原食品药品监督管理局也于2016年2月26日发布公告称，在2015年11月25日至27日对红星美菱进行食品安全审核时，发现该公司未保持生产许可条件，原料物资采购、生产过程控制等方面存在不少不符合《婴幼儿配方乳粉生产许可证审查规则（2013年版）》的行为，包括供应商审核管理制度不完善、企业检查能力验证显示20项自检项目不合格、产品检验不合格等

红星美菱能否在羊奶赛道上讲好故事，还是个未知数。 红星资本局也将持续关注其IPO进展。

红星新闻综合记者 于瑶 于冬梅

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