本文来源：时代周报 作者：梁春富

在物美科技赴港IPO无果后，“物美系”的多点正式开启了上市进程，实控人张文中的资本版图，或将实现有一次扩张。

近日，多点数智有限公司（以下简称“多点”）正式向港交所递表，拟主板挂牌上市，其首创人和控股股东张文中，也是老牌零售企业物美集团的首创人。而如今的物美集团在A股已经拥有2家上市公司，即新华百货（600785.SH）、重庆百货（600729.SH）。

多点建立于2015年，脱胎于物美集团的零售数字化探索，最开始只是在物美集团全国门店网路中实施的云解决方案；2019年物美从传统的IT系统全部切换成多点的Dmall OS。

多点的发展少不了“物美系”的支持。据招股书披露，多点主要客户包罗物美、麦德龙中国、重庆百货、新华百货等关联企业。依靠“大树”，多美的业务规模和市场份额皆有所提升，但至今却仍未盈利，过去三年其净亏损超30亿元。

对于多点冲刺IPO以及相关问题，记者联系到多点，对方称因处于静默期不做回复。

2022年11月11日，上海财经大学电商研究所崔丽丽对时代周报记者说，多点有两点值得投资者注意：一是以物美、麦德龙为主的超市零售业态在未来三年内的发展情况，即数字化的零售而不是新零售，是否还能继续保持营收的稳步增长；二是多点的零售业数字化解决方案等主营业务，是否能扩展至更多的零售企业，获得付费收入。

高投低产

多点在不少消费者眼中是物美超市的“线上版”，想网购物美超市的商品，就用手机在多点Dmall下单，然后由骑手送货上门。不外，多点并不是一个单纯的生鲜电商平台，根据招股书给出的定义，其是为实体零售企业提供云服务的数字零售SaaS平台。

多点Dmall的C端到家配送服务，实际上是多点在资助线下零售商及品牌商在线上销售其产物，并通过外包骑手进行O2O配送，多点从中收取定额佣金，也就是电子商务服务云业务。

从这一点看，顺丰、京东抵家、美团、达达集团等都是多点的电商服务云业务的竞争对手。

图源：图虫创意

不外，电子商务服务云不是多点的核心业务，占其营收大头的实际上是to B的零售服务云业务——向物美等实体零售企业出售数字化服务。

财政数据显示，2019-2021年及2022年前9个月，多点的营收分别达2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元及11.02亿元。其中零售服务云及电商云为公司核心业务，贡献了绝大部份的营收。

从盈利能力来看，零售服务云毛利率远高于电商云。而这两部门业务收入占比大抵为60%、30%。剩下的收入来自营销及广告服务云，这是客户在Dmall App上投放广告的费用。

据招股书透露，按商品交易总额计，多点是国内乃至亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，截至2021年的市场份额分别为14.8%及9%。

虽然规模不停扩大，但多点最近几年还是连续出现亏损状况。陈诉期内，多点数智的净亏损分别为8.3亿元、10.9亿元、18.24亿元及4.8亿元，近三年累计亏损超30亿。

多点至今未实现盈利或与其高投入有关。财报显示，2021年，公司的研发投入达6.14亿元(占营收比58.8%)，同比增长170.3%。2022前三季公司放缓了研发投入节奏，研发投入占营收比降至41.7%。

同时，销售及营销开支亦是一大笔支出，2021年达6.08亿元，占营收比重为58.1%，2022年该比重降至22.1%。

今年11月，安永发布的《中国企业级SaaS上市公司2021年财政绩效回顾及未来展望》陈诉中指出，由于SaaS行业存在整体上的进入门槛不算很高、行业竞争激烈，所以厂商需要连续的迭代更新其技术平台，或者研发新产物，进而出现研发费用率连续位于高位的特点。

安永表现，近三年SaaS类公司的平均销售费用率维持在接近30%的水平，且2021年平均费率较2020年有所提高。由于激烈的市场竞争，中国SaaS公司的获客本钱依然偏高。

多点也在招股书总提到，零售云解决方案行业竞争激烈、发展迅速且分散。多点与其他服务提供商进行竞争，需要在用户体验的质量，信任和品牌认知，数据分析能力和技术基础设施上不停努力才气留得住客户。

关联交易占7成

招股书中提及，多点Dmall的零售数字化探索之路是从物美集团开始的。多点先是在物美集团的全国门店网络中实施了多点Dmall的云解决方案，随后与物美集团有关的麦德龙中国实体、重庆百货大楼、银川新华、特定的亚洲市场的DFIRetailGroup展开合作，客户涉及连锁超市、仓储式超市、百货商店、便利店、专卖零售商及以新零售方式运营的零售商等。

值得注意的是，多点相当一部门收入来源于关联企业。

财政数据披露，2019-2021年及2022年前9月，来自物美集团的收入占多点同期总营收的59.1%、54.5%、45.3%及44.4%。

别的，截至2022年前9月，物美关联企业麦德龙中国、重庆百货、新华百货分别为多点数智贡献了1.92亿元、0.99亿元、2720万元的营收，分别占同期多点数智总收入17.4%、9.0%、2.5%。

需要提及的是，物美曾于2019年以近150亿元收购麦德龙中国80%股权；2020年以70亿元购得重庆百货控股股东重庆商社45%股权；持有新华百货40%以上股权。

这意味着截至2022年9月，多点数智多达7成以上的收入来自于物美系的支持。其在招股书中也称，有关交易构成了业务交易的重大部门。

不外，多点核心管理团队多次对外强调多点的中立和开放，多点Dmall总裁张峰曾在接受中新经纬专访时指出，多点Dmall自诞生之日起便是一个中立且开放的数字零售服务商，其为所有连锁零售经营实体提供商业SaaS解决方案，并不是专为服务物美而生。

一位业内人士向时代周报记者表现，从招股书的客观数据上看，多点确实非常依赖“物美系”的支持，兄弟企业经营状况的变更也会对多点业务产生重大影响。但物美集团是中国最大的多品牌零售商之一，实力雄厚且经营稳定，它对于任何一家SaaS厂商而言都是大客户。

“国内其他很多SaaS厂商的客户都是小企业，而小企业的付费意愿和能力肯定要比大集团差得远。”上述人士进一步解释称，但是大集团对服务的要求也更高，无形中增加了SaaS厂商的本钱投入，从而拉低了整体利润水平。

进击的“物美系”

在多点的招股书中，提及首创人张文中时多以“张博士”或“张文中博士”作为代称。这源于张文中是名副其实的学霸，1997年本科结业于南开大学数学系，随后又先后攻读了南开大学经济学硕士学位、中国科学院系统科学研究所博士学位，之后还曾在美国斯坦福大学进行系统工程学博士后研究。

张文中不但是“物美系”的灵魂人物，同时也是中国零售业的标杆人物。1994年，张文中开办了物美超市，是其时北京最早的一家现代超市。十年后，张文中带着物美超市登岸港股，成为首家赴香港上市的内地民营零售企业。张文中自此成为了胡润百富榜的常客，一时风光无限。

图源：图虫创意

但好景不长，2006年张文中就因涉嫌诈骗、单元行贿和挪用资金身陷囹圄。由于体现良好和科研贡献，张文中多次减刑，于2013年出狱。关于自己的罪名，张文中则一直未停止上诉。2018年5月31日，最高人民法院打消原审判决，宣告张文中无罪。

而彼时没了主心骨的物美，也开始走下坡路，2012年到2015年，物美商业净利润逐年下降。2016年私有化退市。

但在张文中被判无罪后的2018年和2019年，物美重振士气，接连收购多家超市的股权，包罗乐天玛特、邻家便利店、华润万家、重庆百货和麦德龙中国等。

2021年3月底，物美集团将旗下的物美超市及麦德龙中国打包为物美科技，赴港交所IPO，但因为被质疑科技成色不敷，在半年后因招股书失效而搁浅。

而在物美科技上市搁浅后，张文中又马不绝蹄地将多点推向港股市场。

多点能否IPO乐成，目前尚无定论。从股权机构上看，物美首创人张文中是多点上市前的第一大股东、实控人，他通过数家实体间接持有多点合计约58.36%的股份。别的，IDG合计持股7.67%，兴业银行通过上海兴雾持股3.32%，腾讯则通过意像架构投资持股3.26%，张文中的弟弟张斌持股1.57%。

目前，张文中为多点高级顾问，其24岁的女儿张康融自2022年11月底开始在多点担当非执行董事，外甥张峰目前任多点执行董事兼总裁。

显然，如果此次上市乐成，花甲之年的张文中将是坐在多点上市盛宴主宾位置的人物。而最新的2022年胡润百富榜显示，张文中以260亿元的身家，排在了榜单第202位。

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