机构：广发证券 核心观点： 中国燃料电池财产目前核心问题在于技术的稳定性和本钱的可控性，而焦点都在于

机构：广发证券

核心观点：

中国燃料电池财产目前核心问题在于技术的稳定性和本钱的可控性，而焦点都在于核心部件的国产化。我们旨在 通过燃料电池系列陈诉重点讨论中国燃料电池财产将会如何发展，何时能够实现大规模财产化，以及相关装备及核心 部件行业是否会成为继锂电池装备后下一个新能源财产链风口。本篇陈诉聚焦燃料电池相关的压缩机行业，即加氢站 用氢气压缩机和电堆用空气压缩机的技术路线、市场到场者及市场空间测算。

 加氢站建设进入加速阶段，动员加氢站压缩机及相关设备需求

作为未来燃料电池汽车财产发展的基石，中国已进入快速发展加氢站建设阶段，根据氢能联盟数据截止 18 年底 国内建成 23 座，19 年计划新建加氢站 17 座左右。《节能与新能源汽车路线》中提出中国计划在 2020 年建成 100 座 加氢站，2030 年计划到达 1000 座加氢站。加氢站系统的三大核心装备为氢气压缩机、储氢系统和氢气加注机。其中 氢气压缩机价值体量最大，本钱占比凌驾 40%。

 燃料电池技术有望在汽车领域率先财产化，车载空气压缩机成为国产化核心

燃料电池由于清洁无排放、能效转换高等特点，有望在汽车领域率先财产化，也是新能源汽车领域重点补贴对象。 燃料电池系统主要由燃料电池堆、空气循环系统、供氢系统、水/热管理系统、电控系统这五大系统构成。而空压机则 是空气循环系统重要组成部门，负责将氧气（空气）泵入电堆与氢气反应，在系统本钱占比 15%左右仅次于电堆的价 值。由于电堆发电对洁净、气流、温度、体积等指标要求较高，因此一般工业压缩机完全无法满足使用。

 投资建议

过去十年燃料电池技术的发展主要由日韩车企主导，核心电堆的开发主要由北美专业公司如巴拉德、普拉格能源 等推动。近年来随着国内燃料电池财产快速发展，国内部门厂商在相关核心部件开发已经具备一定的技术积淀，并正 在不停缩小差距，尤其是在燃料电池空压机领域已经形成突破。在满足前提假设条件下未来 5 年内燃料电池车用空压 机市场规模有望到达 10 亿元/年，未来 10 年市场规模有望到达 100 亿元/年的量级。未来在国内燃料电池财产链国产 化的配景下，燃料电池核心部件及生产设备有望成为继锂电设备后又一具备较大发展空间的新能源装备板块。建议关 注在燃料电池空压机等核心部件领域积极结构的企业，相关上市公司有冰轮环境、雪人股份、汉钟精机等。

风险提示：国家财产政策调整风险；下游市场需求变革风险；核心部件国产化不及预期风险。