公布营收、净利同步双增业绩后的江南布衣（03306），近期似乎遭遇大量资金逃离，目前股价仍在寻底阶段。

　　智通财经APP了解到，江南布衣于8月27日发布全年业绩报告称，公司截至2019年6月30日止的整个财年度，实现营收为33.58亿元人民币（单位下同），同比增长17.3%；毛利为20.56亿元，同比增长12.6%；股东应占净利润为4.85亿元，同比增长18.1%；每股基本盈利为0.95元，拟派末期股息每股0.43元。

　　业绩公布当天，江南布衣股价就收跌至-2.31%，105万股成交量已经较前一日放大近3倍。8月28日，公司股价更是大幅下跌10.24%，成交量进一步扩大至347万股，涉及资金4021万港元；29日，江南布衣跌势依旧，-6.49%的跌幅同样伴随着214万股的大量成交。短短3个交易日，公司股价总跌幅接近20%，超7600万元资金逃离。

　　而引发市场恐慌的，或许是这份增长还不错的业绩背后，有着不少增长放缓的迹象。

　　营收增速五年来首次下滑

　　成熟、成长、新兴品牌营收全面增长背后，却是四年来最低的同比增长。智通财经APP了解到，江南布衣截止2019年6月的财年中，成熟品牌JNBY营收贡献达18.79亿元，同比增长15.9%，营收占比从去年同期的56.6%微降至56%。成长品牌中CROQUIS、jnby by JNBY、less营收分别同比增长14.1%、20.8%、20.6%至6.45亿元、4.76亿元以及2.87亿元，成长品牌整体营收同比增长17.6%至14.08亿元，营收占比从去年同期的41.8%微升至41.9%。新兴品牌7142万元营收贡献体量虽然最小，但是57.8%的同比增长最亮眼，营收占比提升0.5个百分点至2.1%。

　　全品牌的增长撑起了江南布衣17.3%的营收同比增长，但是过去五年公司的同比营收分别为16.60%、17.95%、22.58%、22.80%、17.25%，2019财年是江南布衣自2015年增长提速以来首次出现增速回落，而且回落幅度并不小。

　　与此同时，公司毛利率水平同样出现让市场担忧的变化。

　　全品牌毛利率均表现不佳

　　营收增速首次回落的江南布衣，毛利率水平还站在了五年来的最低点。智通财经APP了解到，公司成熟品牌JBNY贡献毛利11.64亿元，同比增长12.9%，毛利率同比下滑1.7个百分点至61.9%；成长品牌中CROQUIS、jnby by JNBY、less毛利分别同比增长9.6%、13.2%、15.3%至4.14亿元、2.59亿元以及1.9亿元，毛利率分别同比下滑2.7、3.7、3.1个百分点，合计毛利率同比下降3.1个百分点；新兴品牌贡献2916万元毛利，毛利率水平从去年的51.5%大幅下降至40.8%。毛利率水平的全面下滑，最终导致整体毛利为20.56亿元，12.6%的同比增速大幅低于营收增长，毛利率水平同比下滑2.5个百分点至61.2%。

　　在过往的五个财年中，江南布衣的毛利率水平分别为61.41%、62.57%、63.23%、63.75%、61.23%，2019年财年61.23%的毛利率水平不仅是五年来最低的，而且同样是五年来首次出现的毛利率水平下滑。

　　公司表示导致毛利率下滑的原因，主要由于渠道结构的变化所致，即毛利率相对较高的线下自营渠道占比下降了。数据显示，虽然自营店14.89亿元营收仍是江南布衣占比最重的，但6.3%的同比增长大幅低于同为线下渠道经销商店的22.8%，更别说线上渠道的47.9%的同比增长了，高毛利的自营店营收占比从48.9%大幅下滑至44.3%，使得公司毛利率水平受到拖累。

　　此背景下，公司主营业务盈利能力增速其实是大幅放缓的。

　　净利润增速还要刨除些水分

　　刨除非主业经营项后，江南布衣经营利润增速还要打个折扣。智通财经APP了解到，在毛利同比增长12.6%的基础上，公司销售及营销开支同比增长12.8%至11.7亿元，行政开支同比增长20.3%至3.02亿元，均高于毛利增速，因此6.45亿元经营利润15.99%的同比增长能高于毛利增速，主要是靠其他收益及利得净额同比增长230.1%至6077万元撑起来的。

　　资料显示，其它收益增长贡献最大的是政府补助同比增长122.7%至4407万元，再加上闲置土地拨备拨回和出售闲置土地分别同比增长692万元和641万元，此类的一次性收入共同撑起了江南布衣的经营利润增长。这意味着，公司主业盈利能力放缓幅度，其实是要比表面数据更严重的。

　　过去五年公司股东应占净利润同比增速分别为31.69%、21.60%、38.54%、23.76%、18.14%，即便有众多非主业经营项支撑，2019财年的净利润增速依旧下滑至五年最低，也是五年来首次跌落到了20%以下。

　　此外，江南布衣于2020年将会搬进新总部——坐落于杭州城西的“天目里”。但同时要发生的是，江南布衣要为新总部和物流中心进行折旧，公司管理层在展望2020财年业绩时也公开表示，增长将会受到拖累，增速会降至“低双位数”。再加上IFRS新会计准则的影响，公司未来业绩将会受到大幅影响，为此汇丰、花旗等大行也纷纷下调了江南布衣的目标价。

　　综上来看，本就出现不少增长放缓迹象的江南布衣，未来仍旧要面临众多拖累利润表现的因素，因此业绩公布后的急速下跌和大量资金逃离也就不难理解了。

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