23Q1白酒板块整体表现预期乐观但仍分化：元旦后疫情影响迅速消退，春节销售超预期，补货需求旺盛，商务宴请及节后宴会场景补货突出长假期间，白酒企业普遍完成一季度任务。 具体来说：高端白酒受益春节送礼等场景恢复，业绩保持稳健。 五粮液受益于强大的品牌力和高性价比，销售业绩最为出色； 国行次高端注重库存消化和价格维稳，销量恢复； 地区白酒受益于春节期间宴会、聚会场面的爆发。 次高端和中档白酒价格带动销量突出。 开门红任务完成情况总体良好，预计表现较为亮眼。

啤酒：场景放开后行业销售加速

2022年底疫情缓解后，消费场景重新开启，消费复苏启动。 从一季度渠道调查来看，各啤酒企业销售表现良好，验证了啤酒需求的韧性。 一季度淡季期间，企业对市场进行了一些改变或尝试，预计企业将能够更好地应对旺季。 在放开场景的背景下，饮酒场所（如大排档、夜店等）的复苏将为行业带来增长。 加速高端化、缓解成本压力、提升成本控制能力、精准成本投入三大驱动力将推动2023年啤酒行业上行。

调味品：疫情后需求将加速复苏，关注成本走势

疫情期间，调味品行业竞争加剧，B端餐饮消费场景受损，C端消费升级放缓，龙头企业加大投入，导致性价比下降，竞争加剧。 疫情过后，随着消费场景恢复，春节期间备货进度超预期，B端需求加速，C端也表现扎实。 基础调味品收入端受益于餐饮复苏，1、2月份表现稳健，3月份淡季略有放缓。 原材料中，包装材料呈下降趋势，大豆价格仍处于高位，成本仍面临压力。 C端复合调味品需求稳定，B端定制餐食受益上游餐饮复苏，正在稳步复苏。

餐饮供应链：受益餐饮复苏好于预期，环比加速

餐饮供应链整体受益于春节期间餐饮意外复苏，乡村宴席等场景出现报复性消费，推动收入爆发。 同时，油料、包装材料等成本价格回落，旺季促销力度收窄。 我们预计利润端增速将快于营收端。 休闲食品：春节期间产销两旺，零食门店释放渠道红利

春节期间休闲食品产销两旺，市场需求明显恢复。 节后库存水平较低，各企业都在提前补货。 休闲食品行业正在经历渠道变革。 零食店快速扩张门店餐饮行业基本面分析，更加关注积极拥抱零食店渠道、能抢占渠道红利的企业，如盐津铺子、甘源食品、金仔食品等。

乳制品：需求有望逐步恢复，原奶价格下降释放利润弹性

春节期间乳制品实际销售旺盛，但短期备货偏紧，加上春节推迟的影响，预计短期增速将放缓。 展望全年，乳制品需求有望平稳发展，有利于行业整体规模扩张和结构改善。 原奶价格进一步下跌。 3月22日，全国主产区原奶均价降至3.97元/公斤，同比-5.0%。 预计低奶价将持续一段时间，有望释放成本端弹性，带动净利润率提升。 。 我们更看好拥有Alpha的乳制品公司，例如正在拓展新疆以外市场的天润乳业。

投资建议：情景复苏红利持续，行业基本面稳固

在情景复苏的背景下，食品饮料行业基本面稳健，一季度各行业收入增长平稳。 当前行业仍在享受场景恢复带来的好处。 我们认为餐饮行业基本面分析，22 季度受疫情影响较严重的行业，预计 23 季度将获得较大弹性，主要包括白酒、啤酒、餐饮供应链等。重点建议：（1）白酒：重点推荐受益于疫情的区域白酒。宴会市场的复苏。 他们推动世界，具有初步的改善效果，并且具有较高的绩效确定性。 公司具有较强的号召力； 老白干酒：武陵酒投资逻辑流畅，业绩灵活性高； 其次，推荐业绩稳健的企业，如洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等。 关注贵州茅台、五粮液、舍得酒、酒鬼酒等其他优质标的。 （2）啤酒，场景释放对啤酒销量有较大拉动作用，进入旺季后催化持续。 推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。 （3）爆款产品场景依赖度高，能在春节期间快速提升销量。 推荐餐饮相关的前味中央厨房、力高食品、千禾味业等； 我们推荐因渠道变化而蓬勃发展的小吃，例如盐津店。 、洽洽食品，关注金在食品、赣源食品等； 推荐天润乳业，其境外扩张逻辑流畅； 关注绝味食品、海天味业等。

风险提示：疫情影响可能反复； 需求复苏不够强劲； 食品安全问题； 估计值低于预期等

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