说到中国证券市场的价值投资，总有一种模仿猫模仿老虎的感觉。 有一群市场人士说，他们一定是美国名人，一定是茅台。 事实上，我非常不同意。 就像在弱肉强食的社会里谈论道德一样，有时是很奢侈的。 中国发展经济才三十多年。 有多少人通过自己的方法积累了巨大的财富。 这些成功人士通过自己的方法和独特的社会观察成为了人生的赢家。 他们所遵循的并不全是价值投资。

价值投资方法并不是万能的，有它最适合的时间、条件、环境。 只是这些因素正在逐渐成熟。

从时间上看，当前价值投资的时间窗口已经到来。 这一点我在《价值投资的春天》一文中已经详细阐述过，这里不再展开。

从条件看，诸多因素正在逐步成熟。 一是中国告别短缺经济，向质量经济转型。 就连股市本身也开始大量供应； 未来中国缺少的是各种高质量、低成本的服务和产品。 ，缺少的是持续投资研发以生产出未来人群需要的东西。 二是投资者不断成熟，参与者主体逐渐成为机构投资者。 尤其是上市公司大小股东已成为市场主力军，其不断高位减持，深刻教育了广大投资者。 在机构投资者主导的市场中纽约证券交易所股票价格指数平均收益率，各类参与者的行为会发生很大变化，需要仔细权衡。

从市场环境来看，越来越有利于价值投资。 首先是监管环境持续强化。 近两年的监管环境正在朝着标本兼治的方向发展。 所有人都有目共睹，违规风险正在增加。 二是全社会诚信环境持续改善。 所谓“唯实则知”，加上国家的大力推动，整个社会的财富配置将朝着更高效率的方向发展。 第三，互联网的应用已经渗透到人们生活的方方面面，让优势企业利用互联网优势，低成本扩张。

说到价值投资，我认为唯一重要的指标就是股本回报率。 一家优秀的公司必须拥有持续稳定的高股本回报率。 反之，则不能称为优秀企业。 真相就像一杯白开水一样清楚。 对于一家净资产收益率为15%的公司来说，其内在价值将在一年内增加15%。 如果公司全部用来分红，你以1倍PB价格购买，你的年收益就是15%； 如果你以2倍PB价格购买，你的年收益就是7.5%； 如果公司是“铁公鸡”，从不分红，那么恭喜你，你的资产正在增值，指数复利为1.15。 如果说还有第二重要的指标的话，我想那就是负债率。 负债率越低越好。 一般来说，健康的企业资产负债率不应超过50%。 即使一家公司通过高杠杆运作，取得了较高的净资产回报率，但其总资产回报率也会较低，这实际上是一种非常不安全的投资。

基于这个假设，我们审视中国的上市公司和我们的投资行为，或许能为大家的投资提供一些启示。

首先，企业投资回报率低是上证指数十年来停滞不前的主要原因。 如果我们把中国整个A股市场看成一家公司，基本财务数据如下：

如果我们长期投资这样的公司纽约证券交易所股票价格指数平均收益率，从价值投资的角度来看，并不是一个很好的投资。 如果剔除金融和石油，ROE为7.9%，PB=2.47，资产负债率为62%。 每年内在价值增长（爱吉、净值、信息）7.9%，投资收益率7.9/2.47=3.2%，负债率不低。 这是市场上指数基金难以卖出的根本原因，也是指数长期稳定在3000点的主要原因。 今天此时上证指数是3102点，2016年10月24日、2015年8月27日、2014年12月24日、2010年11月1日、2009年7月14日、2008年6月24日、2007年3月26日，上证指数这几天指数也达到了这个点。

看下图，这是2002年以来A股整体ROE走势，是不是和上证指数的走势很相似？ 是的，A股整体ROE水平自2010年以来一直在下降，目前市场ROE水平与十年前3000点的水平大致相当。 在整体利率中枢没有大幅下降的情况下，股价很难大幅上涨。 （2007年3月，上证指数为3100点，十年期国债收益率为3.4%；2017年5月，上证指数为3100点，十年期国债收益率为3.6% %。）

其次，持续稳定、高ROE、低负债的公司可以给投资者带来丰厚的回报。 我们对所有A股上市公司（2015年1月1日前上市）的股本回报率和负债率进行了统计分析。股本回报率连续三年>15%，资产负债率； 10%，资产负债率

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