热点思考：完美风暴？美国债务上限危机的三种可能情景

美国债务上限危机历史上曾多次发生，但这一次“祸不单行”。 当前，美国债务压力较高，银行业风险仍在扩散，两岸分歧也较大。 民主党和共和党围绕是否削减政府开支陷入博弈，导致谈判没有取得实质性进展。 金融市场已开始对美国国债违约定价，风险溢价水平创历史新高。 例如，1年期和5年期主权CDS利差迅速上升，均超过前期高点。

美国债务上限X Date最早可能在6月上半月出现。 财政收入方面，占比最高的个人所得税收入增速大幅回落； 支出端，社保、医疗等刚性支出比重在疫情后明显上升。 资金面，TGA账户金额明显低于季节性表现。 考虑到6月上半月的巨额资本支出和6000亿美元的债务到期，结合当前的资金余额，财政体系最早或将在上半年面临“入不敷出”的考验。六月。

根据历史经验，债务上限解读可分为三种情景：（一）情景一：双方提前达成协议，对经济和市场影响较小，但需关注解决后的流动性压力； (2) 场景二：“技术违约”。 在违约前很难就暂停或提高债务上限达成协议。 其影响可以与2011年或2013年进行比较。这一次，我们需要关注它与银行业风险的“共振”； （3）情景三：“实质性违约”，双方在X日之前未达成协议，美国国债违约美国债务危机，这对美国和世界都会产生不可估量的影响。 情况一是最有可能发生的，情况三永远不会发生。

海外基本面及重要事件：美国4月CPI低于预期，银行业风险尚未缓解

美国4月CPI低于预期，市场交易表明美联储将不再加息。 美国4月CPI同比4.9%，低于预期5.0%，前值5.0%。 连续第10个月下降。 核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。 市场预计美联储未来两个月暂停加息的可能性将会加大。 美债收益率和美元暴跌，引发美股开盘上涨。 终端利率将维持平均6.5个月的高位。 我们维持年底降息的判断。

美国银行业风险尚未缓解，信用利差扩大。 FRC之后，美国西太平洋联合银行和西联银行股价大幅下跌。 当前美国金融状况继续收紧，但仍处于宽松区间； 过去一周美联储贴现窗口的使用有所减少，但银行业应对美联储流动性的金融工具的使用仍然较多，企业债和信用债的利差再次拉大。

全球高频数据显示，美国大宗商品消费下降美国债务危机，全球旅行条件有所改善。 美国消费者信心下降； 美国新增就业岗位数量下降，首次申请失业救济人数增加； 美国进口价格指数同比下降； 全球航班客流量回升，美国国内地铁客运量增加，4月赴美人数增加； 美国商业原油库存增加，战略石油储备减少。

主要资产类别高频跟踪：全球股指分化，10年期国债利率普遍上涨，商品原油、有色金属价格双双下跌

全球主要股指涨跌互现，港股领跌。 发达国家股指中，日经225指数、澳大利亚普通股指数和纳斯达克指数分别上涨0.8%、0.6%和0.4%。 道琼斯工业指数、英国富时100指数和德国DAX指数领跌，分别下跌1.1%和0.3%。 %和0.3%。

发达国家10年期国债收益率涨跌不一。 美国10年期国债收益率上涨2.00bp至3.46%，德国10年期国债收益率持平于2.25%； 日本、意大利和法国分别下跌2.90bp、2.60bp和2.10bp，英国上涨2.42bp。

美元指数走强，英镑、欧元兑美元下跌，人民币贬值。 欧元、英镑、加元、挪威克朗、日元兑美元分别贬值1.52%、1.50%、1.33%、1.12%和0.68%。 在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.68%和0.74%至6.9574和6.9710。

大宗商品、原油、有色金属价格双双下跌。 贵金属、农产品价格涨跌互现。 大多数黑色价格上涨。 受宏观经济衰退预期、美元指数大幅上涨、信贷收紧以及国内社会金融意外下滑等影响，全球总需求疲软导致有色行业整体走弱。

风险提示

俄罗斯与乌克兰冲突再度激化； 大宗商品价格有所反弹； 工资增长放缓程度低于预期

本文摘自券商研究报告

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